（報告出品方/作者：信達證券，左前明、李春馳）

一、 鋼鐵行業(yè)供給側改革的政策演變，核心是控量提質

1. “十三五”鋼鐵工業(yè)供給側改革側重于對粗鋼產能的控制

2011-2015 年鋼鐵產能過剩問題開始顯現(xiàn)，產能利用率走低，鋼鐵行業(yè)盈利能力持續(xù)走弱。 2011 年粗鋼產能利用率為 79.2%，5 年間不斷下滑，至 2015 年粗鋼產能利用率已降至 67%。 2011 年起鋼材價格不斷下跌，普鋼綜合價格指數從 2011 年年初的 4,817 元/噸下跌至 2015 年年底的 2,080 元/噸，下降幅度達 56.8%。鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤總額自 2011 年大幅下 降，到 2015 年鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)合計虧損 645.34 億元。

2016 年起開始鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革，結束行業(yè)利潤下行。2015 年 11 月，中央財經領 導小組第十一次會議提出供給側結構性改革，2016 年 2 月，國務院印發(fā)《關于鋼鐵行業(yè)化 解過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，計劃用 5 年時間壓減粗鋼產能 1 億-1.5 億噸。當年普鋼 綜合價格指數結束了 2012 年以來的連續(xù)下滑，當年達 3,657.55 元/噸，同比提高 76.83%。 鋼鐵行業(yè)大中型企業(yè)利潤總額為 303.78 億元，同比扭虧。 2016-2018 年，累計壓減粗鋼產能 1.5 億噸以上，實現(xiàn) 1.4 億噸“地條鋼”產能全面出清。 2017 年 1 月，發(fā)改委、工信部聯(lián)合出臺《關于運用價格手段促進鋼鐵行業(yè)供給側結構性改 革有關事項的通知》，進一步利用差別電價、階梯電價等價格手段促進鋼鐵行業(yè)供給側結構 性改革，當年 5 月，《2017 年鋼鐵去產能實施方案》發(fā)布，要求 6 月 30 日前，“地條鋼”產 能依法徹底退出，2017 年 6 月 30 日，取締“地條鋼”任務順利按期完成，1.4 億噸“地條鋼”產 能全部出清。2018 年底，鋼企利潤空前好轉，主觀增產意愿強，2019-2020 年粗鋼產能有所 上升。

“十三五”鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革重視發(fā)展質量，側重淘汰落后產能，提高供給水平。2016 年 11 月工信部發(fā)布《鋼鐵工業(yè)調整升級規(guī)劃（2016-2020 年）》，該規(guī)劃提出“十三五” 期間，停止建設擴大鋼鐵產能規(guī)模的所有投資項目，依法關停退出達不到標準要求的產能， 同時要求提升鋼鐵有效供給水平，突破關鍵品種，具體來說：

退出小容積高爐，推動高爐大型化。2016 年全面關停并拆除 400 立方米及以下煉鐵高 爐，30 噸及以下煉鋼轉爐、30 噸及以下電爐（高合金鋼電爐除外）等落后生產設備。 全面取締生產“地條鋼”的中頻爐、工頻爐產能。

推廣鋼結構用鋼，提高用鋼強度。推廣 390 兆帕及以上高強鋼結構用鋼，研發(fā)防火、防 腐高性能鋼結構用鋼。力爭鋼結構用鋼量由目前的 5000 萬噸增加到 1 億噸以上。繼續(xù) 深入推進高強鋼筋應用，全面普及應用 400 兆帕(Ⅲ級)高強鋼筋，推廣 500 兆帕及以上 高強鋼筋。

研發(fā)特種鋼材，增加有效供給。結合汽車輕量化發(fā)展、高技術船舶建造、超高效電機推 廣等工作，研發(fā)生產高強度、耐腐蝕、長壽命等高品質鋼材等。支持企業(yè)重點推進高技 術船舶、海洋工程裝備、先進軌道交通、電力、航空航天、機械等領域重大技術裝備所 需高端鋼材品種的研發(fā)和產業(yè)化，力爭每年突破 3-4 個關鍵品種，持續(xù)增加有效供給。

2. “十四五”時期鋼鐵工業(yè)供給側改革重心轉為“產能產量雙控”

平控是政策目標，壓減是主要手段。2020 年 12 月 28 日的全國工業(yè)和信息化工作會議上， 肖亞慶部長提出“堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降”，這意味著鋼鐵行業(yè)已由去 產能轉向新階段的產能產量雙控。2021 年 4 月，國家發(fā)改委、工信部部署了全國范圍的 2021 年鋼鐵去產能“回頭看”、粗鋼產量壓減工作，具體表述為重點壓減環(huán)?？冃讲?、耗能 高、工藝裝備水平相對落后企業(yè)的粗鋼產量，確保實現(xiàn) 2021 年全國粗鋼產量同比下降，進 一步明確了粗鋼產量平控的目標。 2021 年是粗鋼產量壓減首年，全年粗鋼產量壓減任務約為 3000 萬噸，呈現(xiàn)“先高后低”的 特點。根據河北工信廳數據，2021 年河北省壓減粗鋼產量任務為 2171 萬噸，占全國壓減總 量 72.4%，推算全國 2021 年粗鋼壓減任務約 3000 萬噸。2020 年起，鋼鐵行業(yè)進入產能置換 的新增和退出產能兌現(xiàn)期，但受疫情影響，退出產能以及產能置換的新建產能出現(xiàn)推遲落地 情況，導致 2021 年去產能情況較集中。2021 年 H1 累計產量 5.6 億噸，同比增長達 11.7%。 上半年粗鋼產量過高導致下半年產量壓減壓力繁重，因此進入三季度后各省均陸續(xù)執(zhí)行嚴格 的限產政策，才終于在 12 月完成平控任務。

粗鋼產量自 2015 年以來首次實現(xiàn)同比回落，行業(yè)利潤大幅增加。2021 年粗鋼產量為 10.33 億噸，同比下降 3%，為 1989 年以來首次。與此同時，2021 年全行業(yè)利潤大幅增加，鋼鐵行 業(yè)大中型企業(yè)利潤總額達 3,524 億元，同比提高 70%。

粗鋼壓減不在于量，而在于擴大利潤空間以實現(xiàn)高質量發(fā)展?？v觀鋼鐵行業(yè)供給側改革中的 關鍵時間點，我們發(fā)現(xiàn)政策的推出與行業(yè)利潤情況息息相關。每當行業(yè)利潤走弱，甚至陷入 全面虧損之時，往往就是政策發(fā)力的開始。

二、 粗鋼產量壓減或是大勢所趨，但向下邊際有限

1．政策端：壓減節(jié)奏有延緩跡象，但年內壓減或已成定局

2022 年年內粗鋼產量壓減工作側重穩(wěn)定經濟，發(fā)揮市場機制作用。通過對比去年與今年粗 鋼產量壓減工作研究部署發(fā)現(xiàn)，2022 年在 2021 年政策基礎上，新增了牢牢把握經濟工作穩(wěn) 字當頭、穩(wěn)中求進總基調；發(fā)揮市場機制作用，激發(fā)企業(yè)積極性這兩部分內容，這也意味著 今年行政限產的介入程度及積極性會偏弱。

《國家發(fā)改委、工信部就 2021 年粗鋼產量壓減等工作進行研究部署》：2021 年粗鋼產 量壓減工作將在鞏固提升鋼鐵去產能成果基礎上，統(tǒng)籌考慮做好“六穩(wěn)”工作、落實“六 ?！比蝿?、碳達峰碳中和長遠目標節(jié)點要求以及鋼鐵行業(yè)平穩(wěn)運行等因素，在保持鋼鐵 行業(yè)供給側結構性改革政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，堅持市場化、法治化原則，區(qū)分情 況，分類指導，重點壓減環(huán)?？冃讲?、耗能高、工藝裝備水平相對落后企業(yè)的粗鋼 產量，避免“一刀切”，確保實現(xiàn) 2021 年全國粗鋼產量同比下降。

《國家發(fā)展改革委、工信部等部門就 2022 年粗鋼產量壓減工作進行研究部署》：在粗鋼 產量壓減過程中，將牢牢把握 2022 年經濟工作穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進總基調，統(tǒng)籌做好 “六穩(wěn)”工作、落實“六?！比蝿?、碳達峰碳中和長遠目標節(jié)點要求以及鋼鐵行業(yè)“十 四五”發(fā)展目標、平穩(wěn)運行等因素，在保持鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革政策連續(xù)性和穩(wěn) 定性的同時，堅持市場化、法治化原則，發(fā)揮市場機制作用，激發(fā)企業(yè)積極性，嚴格執(zhí) 行環(huán)保、能耗、安全、用地等相關法律法規(guī)。堅持突出重點，區(qū)分情況，有保有壓，避 免“一刀切”，重點壓減京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原等大氣污染防治重 點區(qū)域粗鋼產量，重點壓減環(huán)?？冃讲?、耗能高、工藝裝備水平相對落后的粗鋼產 量，確保實現(xiàn) 2022 年全國粗鋼產量同比下降。

鋼鐵碳達峰延緩 5 年，粗鋼產量壓減節(jié)奏有放慢跡象。2020 年 12 月，《促進鋼鐵工業(yè)高質 量發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》發(fā)布，指出鋼鐵行業(yè)力爭 2025 年率先實現(xiàn)碳排放達峰。 2022 年 2 月，《關于促進鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》正式印發(fā)，《指導意見》提出確 保到 2030 年前碳達峰。時隔一年，正式文件終于下發(fā)，相較征求意見稿，鋼鐵行業(yè)碳達峰 目標的實現(xiàn)時間點大致延緩 5 年。

從各省政策看，2022 產量調控政策逐漸明晰，年內壓減或勢在必行。2022 年 5 月，國家發(fā) 改委向各地下發(fā) 2022 年粗鋼產量壓減考核基數核對工作通知，要求各地核實反饋考核基數。 從各省壓減進展來看：

山東省年內粗鋼產量或同比持平。5 月 31 日，據 Mysteel 調研，山東地區(qū)鋼廠表示方 案明確要求 2022 年粗鋼全年產量不超過 7,650 萬噸，相當于年度產量平控，但方案并 未明確壓減產量的具體比例和幅度，最終調控目標會根據國家正式下達的調控任務再進 行調整。

江蘇計劃壓減粗鋼產量約 5%。6 月 8 日，江蘇減產也有初步落地的跡象。據 Mysteel 調 研，江蘇省部分鋼企反饋情況：（1）江蘇省鋼鐵企業(yè)粗鋼產能按照 2016 年備案的產能 計算，所有的省內鋼鐵企業(yè)產能利用率不超過 120%；（2）按照壓減要求所有鋼鐵企業(yè) 原則上減量不低于 5%，部分規(guī)范企業(yè)可以不壓減產量，各地根據本地區(qū)實際情況做調 整。

唐山計劃 2022 年底前關停 1000 立方米以下高爐。2022 年 6 月，唐山市人民政府網站 發(fā)布了關于印發(fā)《唐山市鋼鐵行業(yè)“1+3”行動計劃》的通知，要求 2022 年年底前全面關 停 1000 立方米以下高爐、100 噸以下轉爐。據 Mysteel 調研整理，唐山市現(xiàn)存 15 座 1000 立方米以下高爐，截止 6 月 2 日，1000 立方米以下高爐僅有 6 座正在運營，涉及 產能約 1.5 萬噸/天，占全唐山日均鐵水產量 36.4 萬噸的 4.1%。

8 月，唐山市各區(qū)縣相關部門及企業(yè)召開會議，部署了 2022 年全市粗鋼壓減產能的目 標和任務。會議通報 2022 年唐山市壓減粗鋼產能 862.4 萬噸的任務，總量不超 12,284 萬噸，按照省政府要求 A 類企業(yè)壓減 3%。

發(fā)改委強調下半年粗鋼產量壓減工作。7 月 29 日，國家發(fā)改委產業(yè)司一級巡視員夏農指出， 下半年，鋼鐵行業(yè)要繼續(xù)推動行業(yè)高質量發(fā)展。一是嚴禁新增鋼鐵產能；二是繼續(xù)壓減粗鋼 產量；三是繼續(xù)推動兼并重組；四是繼續(xù)推進綠色低碳轉型；五是加大國內鐵礦開發(fā)。 今年壓減重點在江蘇、山西兩省。從壓減總量看，產量前五省份與全國壓減比例同步。2021 年全國壓減粗鋼產量 2,953 萬噸，產量前五省份產量壓減 3,013 萬噸，基本一致。同時， 2021 年產量前五省份占總產量的 56%，因此前五省份具有一定的代表性。從內部結構看，省 間產量壓減差異大。2021 年粗鋼減產中，河北一省貢獻了近 72.4%。作為產量第二的江蘇省， 減產幅度明顯低于全國 3%的平均水平，今年預計按照減量不低于 5%的要求實施。山西和遼 寧作為粗鋼產量超過 5,000 萬噸的大省，去年減產幅度也偏低，山西更是出現(xiàn)增產現(xiàn)象。同 時，山西又處于國家重點要求減產區(qū)域（長三角/京津冀/汾渭平原），因此我們預計，山西 粗鋼壓減量年內最低與同在重點區(qū)域內的江蘇一致（-5%）。由于遼寧并不處于重點區(qū)域，產 量管控力度將很有限。 河北年內或以置換產能為主，粗鋼產量預計減少 3.7%。唐山計劃 2022 年底前關停 1,000 立 方米以下高爐，據 Mysteel 調研，截止 6 月 2 日，涉及產能占全唐山日均鐵水產量 36.4 萬 噸的 4.1%，參照 2021 年河北省生鐵/粗鋼為 89.8%，則預計影響粗鋼產量約 3.7%。2021 年 唐山粗鋼壓減比例為 9%，同期河北省粗鋼壓減比例為 9.9%，基本上同步。同時，考慮到唐 山粗鋼占河北產量近60%，我們據此預測河北2022年粗鋼產量減少量與唐山基本同步為3.7%。

2．需求端：下游依舊疲軟，年內粗鋼需求或微降

建筑行業(yè)是鋼鐵的主要下游，是拉動鋼材消費的核心行業(yè)。鋼鐵產品主要用于基建、房地產、 機械制造等周期性行業(yè)，其中房地產和基建所屬的大建筑領域 2020 年需求占比近 60%。

地產下滑趨勢難言好轉，需關注后續(xù)的刺激政策。投資、施工、銷售等房地產數據指標部分 邊際改善，但兌現(xiàn)速度不及市場預期，四季度房地產數據或仍難言企穩(wěn)。

房地產開發(fā)投資完成額同比繼續(xù)下探。9 月，房地產開發(fā)投資額為 1.27 萬億元，單月 同比-12.1%，1-9 月，房地產開發(fā)投資額為 10.36 萬億元，累計同比-8.0%，較 1-8 月 降幅擴大 0.6pct。

土地成交情況繼續(xù)惡化。9 月，土地購置面積為 1,049 萬平方米，單月同比-65%；1-9 月，土地購置面積為 6,449 萬平方米，累計同比-53%；9 月土地成交價款為 1204 億元， 單月同比-55.4%。1-9 月，土地成交價款為 5,024 億元，累計同比-46.2%，較 1-8 月降 幅擴大 3.7pct。

房屋新開工面積、施工面積累計同比繼續(xù)下探，竣工面積降幅收窄。9 月，房屋新開工 面積為 0.97 億平方米，單月同比-44.4%；房屋施工面積為 1.0 億平方米，單月同比43.2%；房屋竣工面積為 4017 萬平方米，單月同比-6%。1-9 月，房屋新開工面積為 9.5 億平方米，累計同比-38%，較 1-8 月降幅擴大 0.8pct；房屋施工面積為 87.89 億平方 米，累計同比-5.3%，較 1-8 月降幅擴大 0.8pct；房屋竣工面積為 4.09 億平方米，累 計同比-19.9%，較 1-8 月降幅收窄 1.2pct。

累計銷售面積邊際改善。9 月，商品房銷售面積為 1.35 億平方米，單月同比-16.2%； 1-9 月，商品房銷售面積為 10.14 億平方米，累計同比-22.2%，較 1-7 月降幅收窄 0.8pct。

發(fā)改委督導，基建將加速發(fā)力。國家發(fā)展改革委副秘書長楊蔭凱 8 月 5 日表示，國家發(fā)改委 將督促各方面抓住今年三季度施工黃金期，加快項目建設實施，盡快發(fā)揮投資的效益，推動 中央預算內投資、地方政府專項債券以及政策性開發(fā)性金融工具協(xié)調配合，共同發(fā)力。 建筑先行指標邊際改善。9 月中國挖掘機開工小時數為 101 小時，環(huán)比上升 3.1 小時，同比下降 0.8 小時。10 月 30 日當周全國水泥發(fā)貨率 67.3%，比去年同期高 4.5 個百分點，比 2019 年（疫情前）同期低 14.4 百分點。

鋼鐵部分下游延續(xù)疲軟，但有好轉跡象。1-9 月，鋼鐵行業(yè)主要下游中，鐵路、船舶、航空 航天投資完成額+6%，挖掘機產量累計同比-22.1%；汽車產量累計同比+8.1%；家電行業(yè)冰箱、 空調、洗衣機累計同比分別為-3.1%、+3.5%、+2.3%。

粗鋼產量下滑，焦煤需求量微增。2022 年 9 月，粗鋼月度產量為 8,695 萬噸，同比+17.9%， 需要注意的是，由于去年下半年粗鋼產量壓減任務重，9 月粗鋼產量是去年全年的較低點。 1-9 月，粗鋼產量累計為 78,083 萬噸，累計同比-3.1%。9 月，焦煤消費量為 4,719 萬噸， 同比+4.9%。1-9 月，焦煤累計消費量 41,726 萬噸，累計同比+0.7%。9 月，CCI 山西低硫焦 煤價格為 2,448 元/噸，同比+15.8%。從以上數據可以看到，在粗鋼產量同比下滑的背景下， 焦煤需求反而出現(xiàn)了增長，對應焦煤價格也同比上升。

3．需求角度推演粗鋼產量：年內粗鋼產量較大概率下滑

三大投資占固定資產投資比重較穩(wěn)定。從歷史數據來看，基礎設施建設投資在固定資產投資 中約占 25%。制造業(yè)投資在固定資產投資中約占 30%。房地產開發(fā)投資在固定資產投資中約 占 20%。除了三大投資之外的 25%分布較為分散。

年內基建發(fā)力能夠一定程度的對沖地產下行。2021年末約有1.4萬億專項債資金結轉至2022 年使用，2022 年新增專項債務限額 3.65 萬億元，兩項合計將提供約 5 萬億的專項債資金。 若按 70%專項債投向基建項目計算，則 2022 年投向基建的專項債約為 3.5 萬億。通常用于 基建項目的財政預算支出對社會資金的撬動比例在 1：3.6 至 1：4 之間，預計 2022 年投向 基建投資的社會資金為 12.6 至 14 萬億，故我們預計總計將實現(xiàn) 16.1 至 17.5 萬億，取中值 約為 16.8 萬億的基建投資規(guī)模，2021 年基建投資總額約為 15.3 萬億，故預計 2022 年基建 投資增速約為9.8%。按照占全部投資比重的25%計算，基建投資拉動固定資產投資約2.45%， 同比提高 2.33pct。

為體現(xiàn)歷史各期數據對預測固定資產投資粗鋼消費強度作用的不同，并過濾隨機波動，我們 選用歷史 15 年固定資產投資粗鋼消費強度數據進行加權移動平均，測算得固定資產投資粗 鋼消費強度為 1,700 噸/億元。

基于 2022 年基建投資增速約為 9.8%，我們提出五種基準，分別為：樂觀估計（房地產下半 年探底回升，制造業(yè)增幅擴大）、有限樂觀（房地產降幅收窄，制造業(yè)增幅有限擴大）、中性 估計（房地產降幅不變，制造業(yè)增幅不變）、有限保守（房地產繼續(xù)下滑，制造業(yè)增幅大幅 回落）、保守估計（房地產加速下滑，制造業(yè)增幅大幅回落）。 房地產固定資產投資假設范圍為-12%~0%，制造業(yè)固定資產投資假設范圍為 5%~15%。截止 2022 年 9 月，房地產開發(fā)投資完成額累計同比為-8%，據此我們以-8%作為房地產投資的中 性估計值。綜合歷史數據回顧，我們將 2022 年房地產開發(fā)投資完成額累計同比的假設范圍 取在-12%~0%。根據三大類固定資產投資歷史數據回顧，綜合年內固定資產投資形勢，我們 將 2022 年制造業(yè)固定資產投資完成額累計同比的假設范圍取在 5%~15%。

2022 年粗鋼凈出口預計為 4,878 萬噸。根據 wind 數據顯示，2021 年，我國粗鋼凈出口為 4,231 萬噸；2022 年 1-9 月份，折合粗鋼凈出口 4,109 萬噸，同比+15.3%。同比測算，我們 預計今年粗鋼凈出口約 4,878 萬噸。 基于通過固定資產投資粗鋼消費強度與固定資產投資額擬合計算，從五個基準預測分布情 況來看，2022 年粗鋼表觀需求量有較大概率下降。

敏感性分析后發(fā)現(xiàn)，2022 年粗鋼產量有較大概率下滑，但存在邊際。

固定資產投資粗鋼消費強度的取值對粗鋼產量推演的影響較大。對需求角度的粗鋼產 量推演取決于固定資產投資粗鋼消費強度與粗鋼凈出口?？紤]到近三年固定資產投資粗 鋼消費強度偏離回歸結果，在以三年平均值近似計算的情況下，我們認為年內固定資產 投資粗鋼消費強度仍有一定的波動可能。因此，我們分別在固定資產投資粗鋼消費強度 位于 1,600-1,800 噸/億元之間做進一步的敏感性分析。

粗鋼凈出口的取值對粗鋼產量推演的影響可控?？紤]到 2022 年全球鋼價的劇烈波動， 以及我國對鋼材出口的限制等諸多新形勢下，我們認為下半年粗鋼凈出口量仍存在波動 可能。我們分別在粗鋼凈出口量位于 4,000-6,000 萬噸之間做進一步的敏感性分析。

三、 長短流程減產幅度存在差異，焦煤需求結構性向好

1．供給側改革步入深水區(qū)，鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展優(yōu)先

高質量發(fā)展要求提高電爐鋼比例至 15%，不再提及 20%。2020 年 12 月 31 日，工信部發(fā)布的 《關于推動鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》提出，力爭到 2025 年，電爐鋼 產量占粗鋼總產量比例提升至 15%以上，力爭達到 20%?；诂F(xiàn)實多因素的考慮下，在 2022 年初工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《三部委關于促進鋼鐵工業(yè)高質量發(fā) 展的指導意見》提出，力爭到 2025 年，電爐鋼產量占粗鋼總產量比例提升至 15%以上，不 再提及 20%。同時在主要任務中，還著重對產能和供給質量做出了要求，具體來說：

淘汰落后產能、符合環(huán)保要求。鼓勵重點區(qū)域提高淘汰標準，淘汰步進式燒結機、球團 豎爐等低效率、高能耗、高污染工藝和設備。全面推動鋼鐵行業(yè)超低排放改造，完善有 利于綠色低碳發(fā)展的差別化電價政策。

大幅提升供給質量。重點發(fā)展高品質特殊鋼、高端裝備用特種合金鋼、核心基礎零部件 用鋼等小批量、多品種關鍵鋼材，力爭每年突破 5 種左右關鍵鋼鐵新材料。 發(fā)展短流程符合環(huán)保需要。中國長流程企業(yè)平均噸鋼二氧化碳排放量在 2.1 噸左右，短流程 噸鋼二氧化碳排放量僅 0.9 噸。長流程工藝的二氧化碳排放要大大高于短流程。 長流程鋼廠或是主要壓減對象。《關于促進鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》明確提出到 2025 年電爐鋼產量占粗鋼總產量比例提升至 15%以上。據 Mysteel 調研數據顯示，2021 年 中國電爐鋼比僅為 10.7%，低于國際先進水平，仍有很大的進步空間。

長短流程成本構成差異大。 短流程煉鋼中廢鋼、電費成本占比超 80%。廢鋼是電弧爐冶煉的第一大成本，占總成本 的 49%；電費為電弧爐冶煉第二大成本，約占總成本的 36%。 長流程煉鋼中焦炭、鐵礦石、廢鋼成本占比超 80%。鐵礦是長流程煉鋼的第一大成本， 占比達 37%；焦炭是長流程煉鋼的第二大成本，占比達 31%；廢鋼是第三大成本，占比 約 10%。

2．廢鋼價格高位、電價上漲疊加能耗雙控政策，電爐鋼比同比下降

短流程成本構成中廢鋼、電價、電極費用高，基本不具備競爭優(yōu)勢。

廢鋼鐵水價差長期為正。19 年以來，絕大部分時間廢鋼價格都遠高于鐵水成本，另外， 廢鋼鐵水價差轉負也并不意味著主要使用廢鋼的短流程具備競爭優(yōu)勢，李偉堅等在《電 弧爐煉鋼成本分析及其競爭力評價》中的研究發(fā)現(xiàn)，由于電極、電力成本的影響，當廢 鋼價格低于鐵水價格為 400～500 元以上時，電爐煉鋼相較于轉爐煉鋼才具備一定的經 濟優(yōu)勢。

高耗能電價上浮。電價改革，電爐煉鋼作為傳統(tǒng)高耗能產業(yè)電費成本預期持續(xù)增長。2021 年 10 月，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關于進一步深化燃煤發(fā)電上網電價市場化改革 的通知》，指出高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮 20%限制。2022 年 5 月，浙江省就《省 發(fā)展改革委省能源局關于調整高耗能企業(yè)電價的通知(征求意見稿)》公開征求意見。對 5 大類 17 小類高耗能企業(yè)電價提高 0.172 元/千瓦時。

短流程成本絕大部分時間高于長流程，電爐利潤并不樂觀。截止 10 月 13 日為止，華東 區(qū)域電爐鋼測算成本（100%廢鋼）4,096 元/噸，華東長流程噸鋼測算成本（15%廢鋼比） 4025 元/噸。

截止 10 月 21 日數據，2022 年短流程鋼比已降至 9.5%。根據 Wind 數據分析，2021 年 247 家樣本鋼企高爐年均產能利用率為 85.3%，電爐年均產能利用率為 59.2%；2022 年截止 10 月 21 日，247 家樣本鋼企高爐平均產能利用率為 84.8%，平均電爐產能利用率為 51.6%。 根據 Mysteel 調研數據顯示，2021 年中國短流程鋼比為 10.7%。不考慮長短流程產能變動 的情況下，基于產能利用率的比值，計算得 2022 年短流程鋼比為 9.5%。

年內電爐鋼比同比下降趨勢難以得到逆轉。年內短流程受到能耗雙控、電價上浮、廢鋼供 應量短缺等多重因素的影響，短流程占粗鋼產量的比例或將持續(xù)下降，雖近期有所好轉， 但仍未達到 2022 年產能利用率平均值。由于長期以來，短流程與長流程相比無競爭優(yōu)勢， 我們預計四季度電爐產能利用率或仍維持低位，難以根本性扭轉電爐鋼比下降趨勢，甚至 在電價上漲的趨勢下其劣勢低位或將更加凸顯。 短流程的節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢尚未轉化為成本優(yōu)勢，需要關注后續(xù)刺激政策的變化。目前對于短 流程煉鋼的優(yōu)惠政策主要集中在產能置換，短流程煉鋼作為傳統(tǒng)高耗能行業(yè)，近幾年受到 環(huán)保政策趨緊與能耗雙控上不封頂市場化電價的影響，同時疊加廢鋼回收體系尚需完善、 社會廢鋼供應量有限的因素，在目前政策下短期內較難改變短流程的劣勢地位。

3．壓減政策持續(xù)發(fā)力，轉爐廢鋼比持續(xù)下降

壓減基本確定的情況下，減少廢鋼用量或是主要方式。長流程鋼廠在決定廢鋼用量時多考慮 高爐順行問題、經濟效益等問題。

鐵水相比廢鋼更具經濟性。19 年以來，絕大部分時間廢鋼價格都遠高于鐵水成本，我 們認為未來一段時間廢鋼的價格可能仍會短暫低于焦炭和鐵礦石所對應的鐵水，但長期 來看廢鋼價格將高于鐵水成本。

降低產能利用率不利于高爐順行。如果由于粗鋼產量壓減減少鐵水的產量，那么可能就會使得高爐的產能利用率低于設計水平。長期低于正常水平生產，這對于高爐的保養(yǎng)是 不利的。如果考慮到高爐檢修的成本，鋼廠可能也會傾向于保證高爐正常生產，減少廢 鋼用量。

轉爐廢鋼比下降會拉動焦煤、焦炭的需求量。根據 Mysteel 對 130 家純高爐企業(yè)截止 2022 年 10 月 20 日的調研數據，經過整理匯總 42 周數據，平均廢鋼比為 14.66%，根據卓創(chuàng)咨詢 統(tǒng)計，2021 年廢鋼比為 16.69%，基于廢鋼價格的持續(xù)相對高位以及粗鋼產量壓減政策的影 響，我們推斷 2022 年轉爐廢鋼比為 14.66%。根據《首鋼集團有限公司 2022 年度第四期超 短期融資券募集說明書》顯示，2019-2021 年首鋼入爐焦比分別為 304.84、295.81、 298.96kg/t，據此我們假設入爐焦比為 300kg/t。

敏感性分析發(fā)現(xiàn)，今年焦煤需求量有望維持穩(wěn)定或同比提升?？紤]到從推演粗鋼產量時固定 資產投資粗鋼消費強度與粗鋼凈出口存在較大的波動可能，同時其取值會對粗鋼產量、焦煤 需求增量計算產生較大影響，基于固定資產投資粗鋼消費強度的范圍在 1,600-1,800 噸/億 元之間，粗鋼凈出口的范圍在 4,000-6,000 萬噸之間。綜合廢鋼比、電鋼比的下降，我們對 粗鋼產量和焦煤需求變動量進行了敏感性分析。

4．電鋼比、轉爐廢鋼比的關鍵在于廢鋼價格，短期供給短缺的局面或難以改變

廢鋼價格是電鋼比、轉爐廢鋼比下降的共同原因，關鍵在于廢鋼供給短缺。年內電爐鋼比 的下降主要受到廢鋼價格與能耗雙控上不封頂市場化電價的影響，轉爐廢鋼比的下降主要 受到廢鋼價格的影響。廢鋼價格的高企主要由于廢鋼供應有限，未來供給形勢仍存在不確 定性。 我國廢鋼供給量緩慢增長。據卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2021 年我國廢鋼產出量為 2.7 億噸。根據冶 金工業(yè)經濟發(fā)展研究中心測算，按照鋼鐵產品生命周期法和鋼鐵蓄積量折算法，估算 2025 年的廢鋼資源產出量將達 3.24 億噸。

廢鋼進口受到政策影響、價格倒掛等因素的影響，進口廢鋼量較低。2017 年我國開始限制 固體廢物的進口，2019 年廢鋼正式被納入限制進口的目錄中，進而導致廢鋼進口在 2019 年 和 2020 年幾乎停滯。2020 年 4 月中國鋼協(xié)開始制定廢鋼進口的新標準，并將進口廢鋼更名 為“再生鋼鐵料”，該標準于 2021 年 1 月 1 日正式生效。2021 年是放開廢鋼進口后的首年， 進口量僅有 60 萬噸。主要由于能夠入境的再生鋼鐵料門檻提高，以及國內外廢鋼價格倒掛。 以我國廢鋼進口的主要來源國日本的優(yōu)質重廢 HS、H1 為例，兩種料形的 CFR 價格平臺在 2021 年中均高于國內主流城市的重廢均價。

廢鋼使用量上升或是環(huán)保政策影響下的必由之路，廢鋼價格是問題關鍵。廢鋼可以減少煉鐵、 焦化、燒結等工序的廢水、廢渣、廢氣產生。在日趨嚴格的環(huán)保政策下，鋼鐵行業(yè)高爐廢鋼 比和電爐比將不斷提高。但長期以來，由于廢鋼供給量不足，廢鋼價格處于高位，短流程不 具備成本優(yōu)勢，長流程轉爐環(huán)節(jié)添加廢鋼同樣不具備經濟性。

短期來看，當前廢鋼供應量不足以支撐 15%電鋼比。以 2021 年粗鋼產量 10.33 億噸、 轉爐廢鋼比 16.69%計算，長流程消耗廢鋼 1.72 億噸；若電爐鋼比要達到 15%，電爐廢 鋼單耗按 1000kg 測算，短流程將消耗廢鋼 1.55 億噸，鋼鐵工業(yè)共需要廢鋼 3.27 億噸， 目前仍存在 5,700 萬噸的缺口。

長期來看，隨著廢鋼供給量的提升，2025 年廢鋼煉鋼成本將向鐵礦石煉鋼成本回歸。 在“碳達峰”、“碳中和”的背景下，中國鋼鐵行業(yè)將加快能源的電氣化，政策方面也利 于電爐冶煉的發(fā)展。根據冶金工業(yè)經濟發(fā)展研究中心預測，2025 年廢鋼資源總量 3.24 億噸，屆時廢鋼將供應充足，將成為廢鋼價格變化的轉折年，電爐煉鋼成本將逐步接近 高爐-轉爐煉鋼成本。

四、 鋼鐵高質量發(fā)展對焦炭、焦煤品質提出了更高的要求

1．高爐大型化趨勢持續(xù)推進，對焦炭反應強度提出了更高的要求

小容積高爐占比依舊龐大,“以小換大”是產能置換的主要方式。根據 Mysteel 在 2020 年的 統(tǒng)計，容積在 1,000m3以下的高爐占了近一半（約 48.5%），隨著產業(yè)政策要求逐步壓小上大， 小型高爐將會繼續(xù)淘汰，大型高爐將替代小型高爐成為鋼廠的首選。據 Mysteel 不完全統(tǒng) 計，鋼鐵產能置換新建煉鐵高爐容積大多在 1,101 2000m3之間，退出生產的高爐容積大多 在 450 680m3之間。逐步關停 1000m3以下高爐是趨勢。唐山 5 月 29 日發(fā)布《唐山市產業(yè)基 礎高級化和產業(yè)鏈現(xiàn)代化水平提升實施方案》，要求 22 年底前全面關停 1,000 立方米以下 高爐及 100 噸以下轉爐。

大型高爐對焦炭反應強度（CSR）的要求提高。高爐爐容增大后，爐料在高爐內的停留時間 延長，焦炭與煤氣的反應時間長，會加劇焦炭的氣化反應，從而惡化焦炭的性質，因此要求 高爐內的焦炭料柱必須有足夠的反應后強度 CSR（焦炭反應強度是指在高爐中反應后的焦炭 在機械力和熱應力作用下抵抗碎裂和磨損的能力）。

主焦煤配比量與焦炭反應強度（CSR）存在明顯的正相關性，焦炭反應強度（CSR）的提升要 求焦煤具備中揮發(fā)分、高粘結指數等特性。一般來說, 提高 CSR 需要增加煉焦配煤中主焦 煤和肥煤的配比，主焦煤配比大有助于優(yōu)化 CSR。根據王超等在《煉焦煤特性對焦炭熱態(tài)強 度影響研究》中的研究發(fā)現(xiàn)：

中揮發(fā)分焦煤煉得焦炭 CSR 相對最優(yōu)。常用煉焦單種煤揮發(fā)分（Vdaf）分布在 14%~39% 范圍，當 Vdaf 約為 26%時，焦炭反應后強度（CSR）相對最優(yōu)，即中揮發(fā)分（20%~28%） 焦煤煉得的焦炭 CSR 相對最優(yōu)。

膠質層最大厚度約 25mm 時煉得的焦炭 CSR 相對最優(yōu)。常用單種煤膠質層最大厚度（Y 值）值分布在 5.0mm 35.0mm 范圍，隨著 Y 值的增大，CSR 呈現(xiàn)升高后下降趨勢，且在 Y 值約為 25mm 時，焦炭 CSR 相對最優(yōu)，在此之前，隨著 Y 值的增大，CSR 呈現(xiàn)上升趨 勢。

高粘結指數焦煤煉得焦炭 CSR 相對最優(yōu)。常用單種煤粘結指數（G 值）分布在 30 105 范圍，隨著 G 值的升高，CSR 呈上升趨，在成本可控條件下，合理提高配合煤 G 值有利 于焦炭質量的提高。

2．鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展推動特鋼研發(fā)與使用，低硫、高揮發(fā)分焦煤需求提升

鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展要求大幅提升供給質量，高強鋼是“十四五”重點發(fā)展特鋼品種。國家 重點發(fā)展高品質特殊鋼、高端裝備用特種合金鋼、核心基礎零部件用鋼等小批量、多品種關 鍵鋼材?！笆奈濉睍r期，提升鋼鐵工業(yè)供給質量被著重強調，各行業(yè)領域對高品質特種鋼 材的需求量不斷上升。分品種來看，汽車輕量化的趨勢對高強度鋼材提出新要求，采用高強 度鋼技術是降低車重和汽車制造成本的有效方式；國家重點加強開發(fā)的高技術特種船舶，將 使得高強度、耐腐蝕船板用量增加；綠色環(huán)保家電對高強度薄板材的需求量也將會增加。 我國強度鋼等級提升空間較大。根據 2016-2020 年統(tǒng)計數據，可以看出 Q235（屈服強度） 和 Q355 占比超過 80%，而 Q390、Q420 僅占比 4%，其他高強鋼占比 6%，仍以 Q235 和 Q355 低 強度鋼材為主，Q390 以上的高強度鋼材應用進展比較緩慢。

硫含量與熱脆性相關，是高強鋼的重要特性指標。根據張送來在《KR 法鐵水脫硫數值模擬 與水模型實驗》中的研究表明，硫被認為是鋼中主要的有害元素之一，會對鋼材質量產生如 下影響：（1）增加鋼材裂紋熱敏感性，俗稱“熱脆”。這是由于硫以 FeS 的形式存在于鋼中， 當硫含量大于 0.02%時，在鋼液凝固過程中由于存在偏析，使得 Fe-FeS 共晶體分布在晶界 處，共晶體在鋼材熱加工過程中會熔化，當受到壓力的時候共晶體在晶界處破裂，形成裂紋，即為“熱脆”現(xiàn)象；（2）降低鋼的焊接性能；（3）當硫含量較多時會形成多種硫化物，從而 降低了鋼材強度、沖擊韌性和延展性。

焦炭是鐵水的主要硫來源，低硫、高揮發(fā)分焦煤有利于降低焦炭硫含量。根據張文政、金權 等的研究發(fā)現(xiàn)，高爐硫負荷的 80％是焦炭燃燒帶入的，12％是高爐噴吹煤粉帶入的，6%是由 塊礦帶入的。而高揮發(fā)分煤熱解過程中生成大量的活性自由基實現(xiàn)原位供氫，可以在熱解過 程中結合含硫自由基生成穩(wěn)定的含硫氣體，減少含硫自由基被礦物質以及有機質結合而滯留 于焦中的幾率。

隨著高爐大型化及特鋼的推廣應用，要求焦炭具備高反應強度、低硫的特性。從焦煤煤種來 說，主焦煤、肥煤等支撐煤種需求剛性增加；從焦煤煤質來說，低硫、高粘結指數、中揮發(fā) 分、膠質層厚度在 25mm 附近的焦煤更匹配鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展。

3．我國焦煤資源分布不均，晉豫冀皖焦煤最匹配鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展

山西是我國稀缺焦煤保有資源量最多的省份。據鄧小利在《中國稀缺煉焦煤資源分布特征》 中的研究，截止 2013 年結束的的全國新一輪煤炭資源潛力評價，我國稀缺煉焦煤（氣肥煤、 肥煤、1/3 焦煤、焦煤、瘦煤）保有資源總量為 1569.57 億噸。從賦煤區(qū)來看，其中華北賦 煤區(qū)稀缺煉焦煤保有資源量為 1360.78 億噸，占全國稀缺煉焦煤保有資源量的 86.7%，東北、 華南和西北賦煤區(qū)稀缺煉焦煤保有資源量相差不大，分別占全國稀缺煉焦煤資源量比例為 5.9%、4.1%和 3.3%，滇藏賦煤區(qū)稀缺煉焦煤保有資源量最少，僅占全國稀缺煉焦煤資源量的 0.01%。從省份來看，山西省稀缺煉焦煤保有資源量最多，約 616.4 億噸，占全國稀缺煉焦 煤總量的 39.3%；河北保有資源量約 194.2 億噸，占比約 12.4%；貴州保有資源量約 139.6 億噸，占比約 8.9%。

我國稀缺煉焦煤分煤類資源量大小順序依次為：焦煤、瘦煤、肥煤、氣肥煤和 1/3 焦煤。據 鄧小利在《中國稀缺煉焦煤資源分布特征》中的研究，截止 2013 年結束的的全國新一輪煤 炭資源潛力評價，焦煤、瘦煤和肥煤資源量占稀缺煉焦煤總量的 73.3%。其中焦煤保有資源 量約 517.6 億噸（34.2%），瘦煤保有資源量約 353.1 億噸（23.3%），肥煤保有資源量約 239.6 億噸（15.8%），氣肥煤保有資源量約 114.8 億噸（7.6%），1/3 焦煤保有資源量約 109.4 億 噸（7.2%）。全國焦煤資源總量約 571.6 億噸，山西省焦煤保有資源量達 237.9 億噸，占全 國焦煤資源總量的 46.0%，其次為河北省(51.0 億噸，9.9%)，河南省(47.6 億噸，9.5%)，貴 州省(47.6 億噸，9.2%)，青海省(40.3 億噸，7.8%)，內蒙古(32.6 億噸，6.3%)。

匹配鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的優(yōu)質煉焦煤主要分布在山西、河南、河北、安徽。從硫分方面來 看，黑龍江、安徽、遼寧三省的煉焦煤以特低硫為主；山西、河北、河南等地區(qū)硫分為低硫 ~中硫區(qū)間；貴州為高硫煤。從揮發(fā)分方面來看，山西部分資源、河南平頂山礦區(qū)產煤為低 ~中高揮發(fā)分，其他區(qū)域資源均為中高-高揮發(fā)分。從粘結性（粘結指數）和結焦性（膠質層 厚度）方面來看，河北、河南平頂山礦區(qū)、安徽、山東、山西河東煤田等地所產煉焦用煤均 具有較高粘結指數（G 值），其余地區(qū)煉焦煤粘結指數略低。

五、 投資分析

1．平煤股份：高度匹配鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展需要的優(yōu)質焦煤公司

公司主焦煤品質、產能全國第一，具備低硫、中揮發(fā)分、低堿金屬煉焦煤稟賦優(yōu)勢，是高度 受益鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展要求的標的。公司煤種主要是 1/3 焦煤、焦煤、肥煤，具有低硫、 低灰、低磷、低堿金屬、熱態(tài)指標好、有害元素少等先天優(yōu)勢，是全球稀缺的戰(zhàn)略資源，主 焦煤品質、產能全國第一，部分指標優(yōu)于進口煤，深受市場青睞。隨著特鋼與高爐大型化趨 勢的發(fā)展，平煤的優(yōu)質煉焦煤將更為稀缺。

公司煤炭資源豐富，兼具內生成長性。截至 2021 年末，擁有煤炭資源儲量 18.19 億噸，剩 余可采儲量 9 億噸，擁有礦井 14 對。截至 2022 年 3 月末，公司在產礦井核定產能為 3,203 萬噸/年。在平煤礦區(qū)品范圍內，集團體內合法擁有煤炭儲量 20.76 億噸，可采儲量 10.12 億噸。其中世界稀缺的焦煤資源占近 60%。2021 年 9 月，公司以 57.81 億元競得“河南省寶 豐縣賈寨—唐街煤勘探探礦權”，資源儲量 125,572.11 萬噸。

精煤戰(zhàn)略持續(xù)推進。公司持續(xù)深入實施“精煤戰(zhàn)略”，不斷加大原煤入洗力度，2021 年全年 實現(xiàn)冶煉精煤產量 1188 萬噸，同比增長 3.2%，銷量 1199 萬噸，同比增長 2.5%，精煤是主 要的收入和利潤來源，貢獻了 67%的銷售收入和 84%的毛利。

2．山西焦煤：主焦煤資源儲量大、資產注入空間大的優(yōu)質煉焦煤公司

公司焦煤資源儲量與可采儲量高于可比公司。公司所屬礦區(qū)資源儲量豐富，煤層賦存穩(wěn)定， 屬近水平煤層，地質構造簡單，并且煤種齊全：有焦煤、肥煤、瘦煤、貧瘦煤、氣煤等，特 別是在冶煉煤中，公司的冶煉精煤具有低灰分、低硫分、結焦性好等優(yōu)點，屬優(yōu)質煉焦煤品 種，是稀缺、保護性開采煤種。

公司治理優(yōu)，經營效率高。截止 2021 年底的數據顯示，與同行業(yè)公司相比，山西焦煤的人 均工效達到 1,128 噸/人，位列行業(yè)第一。

集團煤礦資產優(yōu)質,公司資產注入空間大。截至 2021 年 12 月末，公司擁有煤田面積 2,421.47 平方公里，煤炭礦井 109 座，選煤廠 45 座，原煤生產能力 2.07 億噸/年，總設計洗選能力 1.46 億噸/年，主要開采西山、霍西、河東、沁水、寧武五大煤田的煤炭資源，煤炭資源儲 量 224.92 億噸，可開采儲量 117.03 億噸，煤種包括焦煤、肥煤、1/3 焦煤、瘦煤、氣肥煤、 貧煤等煉焦煤的所有品種。其中包括龐龐塔礦、屯蘭礦、官地礦等優(yōu)質大礦。山西省國資運 營公司在 2021 年制定目標，十四五期間省屬企業(yè)資產證券化率達 80%以上,截止 2021 年末， 山西焦煤集團資產證券化率為 15.52%，有待提高。

3．淮北礦業(yè)：稀缺煤種占比高、煤質優(yōu)良的華東區(qū)域煉焦煤龍頭

公司煤種齊全、煤質優(yōu)良、資源儲量雄厚。擁有焦煤、肥煤、瘦煤、1/3 焦煤、貧煤、氣煤 等主要煤種，其中焦煤、肥煤、瘦煤等煉焦煤 2021 年的儲量約占公司煤炭總儲量的 70%以 上；煤質具有低硫，特低磷，中等揮發(fā)分，中等～中高發(fā)熱量，粘結性強，結焦性良好的特 點，所產煤炭產品含硫量低，磷、砷、氯等有害元素含量極少，有著很強的市場競爭力。

公司地處華東腹地，區(qū)位優(yōu)勢明顯。相較于“三西”地區(qū)煤炭主產地，公司礦區(qū)位于華東腹 地，對安徽省內及長三角、湖北、江西等地區(qū)形成良好輻射。華東地區(qū)經濟發(fā)達，煤炭下游 鋼鐵、水泥、電廠、煤化工等產業(yè)眾多且分布密集，屬煤炭高需求市場，保障了公司煉焦煤、 動力煤等產品銷路，同時也將有效消化公司未來新增產能。

4．盤江股份：有成長、區(qū)位優(yōu)勢顯著的西南煉焦煤龍頭

公司是西南地區(qū)最大的煉焦煤企業(yè)，儲量大、煤質優(yōu)。公司所在的盤江礦區(qū)被國家列為重點 開發(fā)的礦區(qū)之一，礦區(qū)煤炭資源儲量豐富，截至 2020 年底，獲得總資源量 324.7 億噸，探 明總資源量 192.5 億噸，保有儲量 186.3 億噸，煉焦煤儲量占貴州省煉焦煤總儲量的 47.97%。 同時煤炭種類齊全，主要煤炭產品為 1/3 焦煤、主焦煤、動力煤，具有低灰、低硫、微磷、 發(fā)熱量高的顯著特點，是理想的冶金、化工和動力用煤。

公司區(qū)位優(yōu)勢顯著，合作關系穩(wěn)定。西南地區(qū)區(qū)域市場進入壁壘高，北方煤進入西南，需要 遠距離運輸，物流成本高，很難補給西南省份。一是運輸距離較遠，物流成本較高，煤炭產 品缺乏競爭優(yōu)勢；二是北煤南下需要協(xié)調沿線幾個鐵路局，協(xié)調難度較大。 公司內生增長潛力較大。公司馬依西一井（120 萬噸/年）今年 6 月進入聯(lián)合試運轉階段后， 公司現(xiàn)有產能達到 2220 萬噸/年（含代管松河煤礦）；發(fā)耳二礦西井一期（90 萬噸/年）預 計在 H2 進入聯(lián)合試運轉階段，公司發(fā)展后勁進一步增強。為避免同業(yè)競爭，集團已將松河 煤業(yè)、林東礦業(yè)、六枝工礦、中城能源及西部紅果托管給公司，并承諾五年內將滿足資產注 入條件的煤炭業(yè)務資產通過股權轉讓、資產出售或其他合法方式，注入公司。 公司分紅能力強。上市以來年均分紅率大幅高于其他焦煤上市公司。全球負利率，無風險收 益率不斷下行情況下，穩(wěn)定的盈利能力疊加高分紅、高股息無疑提升了盤江股份的投資價值。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。